击垮美国的四个步骤

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击垮美国的四个步骤

　　其实，正在发生的美国次贷危机只是美国全面债务危机的引爆器，美国债务高企这
一结构性矛盾必将导致全球金融危机的爆发。危机发展过程大致将经历四个发展阶段：

　　第一阶段，流动性危机。危机发生的时间段是2007年2月到2008年5月，主要特点是
美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的
证券（如次级MBS债券）及在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品（如CDO）出现
了严重贬值，以这些金融资产为抵押向银行以 15-30倍杠杆贷款的各类基金被迫竞相变
卖资产来缓解银行催债的压力，此时，大量的、同时的、恐慌性的资产抛售导致了金融
市场流动性急剧凝固，至此，支付危机终于演变成为流动性危机，而流动性危机反过来
引发金融资产价值进一步暴跌，银行出现大量坏账。随着美联储、欧洲央行和日本央行
联合大规模注入流动性，这一阶段的危机已经出现缓解。但美国房地产市场衰退将持续
到2011年或2012年，在这一时期，美国经济将难以出现真正的复苏。

　　第二阶段，信用违约危机。从2008年6月起，美国正式进入了金融危机的第二阶段
。其主要标志是信用违约掉期（CDS，CreditDefaultSwap）等金融衍生品市场即将出现
全面危机。第一阶段的流动性危机的缓解并不意味着信用违约的可能性和危害性得到了
有效控制。信用违约掉期（CDS）有可能在未来的几个月中成为像次贷危机一样家喻户
晓的热门词汇。美国资本市场中的垃圾债券（JunkBond）、资产抵押债券（ABS，其中
包括信用卡、汽车贷款、学生贷款、消费贷款等）、按揭抵押债券（MBS）、杠杆贷款
等债务工具将出现信用违约的连环危机。其中特别是垃圾债券的违约率将在未来的一年
内出现300％到500％的暴涨。2008年到2009年，基于这些债券信用赌博之上的金融衍生
品信用违约掉期将造成高达1万亿美元的巨大损失，对国际金融市场的冲击力将数倍于
2007年的次贷危机。信用违约危机的到来是一场无法避免的金融灾难。一些世界着名的
大型金融机构很可能会倒闭或被收购。

　　第三阶段，利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈震荡之下，美国银行间市
场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机，其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增
加。美国最大的两家政府间接担保的按揭贷款金融机构房利美和房地美由于自有资本金
的超级单薄，很可能会出现重大危机，其发行的信用等级接近美国国债的债券可能出现
孳息率大幅上升的危险局面，这种危机将传染60年以来被世界公认是最安全的金融资产
—美国国债的信心，从而触发更大规模的全球金融市场震荡。金融衍生品市场中规模最
大的利率掉期市场将面临前所未有的严酷考验。

　　第四阶段，美元地位危机。美国国债和房利美、房地美的债券信心危机将导致世界
范围内对美国金融产品的恐慌性抛售和美元的失控性暴跌，由于美元世界储备货币的地
位和全球贸易的70％以美元结算的客观现实，美元的危机必将导致全球金融危机的爆发。

　　从本质上看，美国的经济增长模式已经逐步演变成为“资产膨胀依赖型”经济发展
模式。美国次贷危机并非事出偶然，其根本原因在于美国的储蓄与投资之间的严重失衡
以及这种失衡所造成的巨大债务问题。众所周知，一国的投资应该与该国的储蓄相当。
美国的储蓄率1984年为10.08%，此后不断下降，1995年为4.6%，2004年为1.8%，2 005
年为-0.4％，2006年为-1%，2007年为-1.7%，创下1933年大萧条时代以来的历史最低纪
录。

　　深陷泥淖的美国经济

　　美国自身创造的财富已经不足以负担越来越庞大的开支，而全球化和美国资本市场
的各种金融创新手段，使美国得以吸纳来自其它国家的储蓄来弥补自身储蓄的不足。据
统计，从2000年至2007年上半年，美国通过资本市场共吸纳外国储蓄总额高达5万亿美
元。各国通过购买美国国债和各类金融产品而流入美国的资金大大压低了美国长期贷款
的收益率，充裕和廉价的外国资金刺激了美国资本市场的空前活跃。在高倍杠杆贷款和
金融衍生产品的超级放大作用之下，直接催生了美国资产价格的膨胀。

　　另一方面，美国资本市场的各类金融创新产品使得美国老百姓可方便快捷地从资产
增值中直接套现，房地产和其它资产增值一度成为美国人消费的“自动取款机”。源源
不断的外国储蓄通过购买美国的金融产品流入美国资本市场，在压低长期贷款成本的同
时，不断推高美国的资产价格。而金融创新则将资产增值部分迅速转化为美国人消费的
现金。在财富增值的鼓舞下，美国消费者、企业和政府不断以增加负债为代价，大胆消
费，从而刺激了GDP的增长，经济发展得以延续，这种现象在美国的房地产方面表现得
尤其突出。

　　因此，只要美国资产价格不断上涨，外国储蓄就会不断涌入，美国经济就能持续增
长，“资产膨胀依赖型”经济发展模式就可以继续维持。

　　但是，借助其它国家的储蓄来消费和刺激经济增长最终必然面临庞大的债务问题，
在消费者实质收入增加有限的情况下，债务规模的不断膨胀以及相应巨额利息支出的负
担将不可避免地压垮资产价格继续膨胀的势头。一旦资产价格上涨停止，消费者将面临
“自动提款机”停止工作的窘境，长期的低储蓄和负储蓄问题将浮出水面，巨额债务的
支付危机将演变为信用危机，当信用危机扩散到整个资本市场，全面的债务危机也就为
时不远了。

　　准确地说，美国次贷危机只是一个引爆器，其背后的48万亿美元的总债务和45万亿
美元的财政亏空才是真正的巨型火药库。目前美联储以及欧洲、日本央行的联手海量注
入流动性行为，只能 “救急”而不能“救穷”，这些措施虽然能够暂缓金融机构的流
动性枯竭危机，却无法从根本上解决美国本身的巨大债务问题。而且随着增发货币所导
致的通胀压力抬头，也将制约各国中央银行们的货币政策范围。

　　根据美国次贷的利率重设高峰和垃圾债券违约率预测可以看出，2008年的6、7、8
月，2009年3月，20 10年9月，2011年8月很可能是次贷危机全面升级的危险时段。其中
2008年的6、7、8月和2011年8月对世界金融市场的冲击将最为剧烈。